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从库存角度看钢铁行业运行逻辑

2021/3/31 7:26:46 来源:wwww.srt168.net 点击次数:


研究大宗商品的价格变化,目前市面上大多从搭建供需模型,或者从库存周期角度分析。供需模型的往往不是单一变量影响价格,从目前市场情况来看,由需求主导钢铁价格变化可能转换为供应成为影响价格变化的主角,这篇文章下次再详细分析,这次主要是从库存角度来看价格变化规律的。

一般来说库存是供给与需求博弈的**终表现,库存的变化影响着价格的波动。大宗商品库存与价格有着密不可分的关系,随着库存周期的演变,价格也会相应的呈现周期性波动。库存周期一般经历四个阶段。即被动去库存、主动去库存、被动补库存、主动补库存这四个阶段。

被动去库存阶段:处于需求复苏阶段,由于生产的滞后性出现产量降低、库存下降,但是产品价格开始回升。一般来说被动去库存阶段是大宗商品价格触底反转的阶段。

主动补库存阶段:市场明确了需求恢复信息,钢厂利润改善,产能利用率明显提升,库存增加,主动补库存阶段大宗商品价格会加速上行,钢厂会获得超额收益。

被动补库存阶段:市场需求见顶回落,但是市场并没有发现,钢厂生产计划具有滞后性导致产能利用率仍在上升,库存继续增加,利润开始回落。该阶段要警惕价格冲高回落

主动去库存阶段:市场需求进一步萎缩,产品价格显著下降,企业开始主动减产,库存出现回落。

图:不同库存周期阶段价格表现

综合而言,被动去库存阶段是市场复苏信号,往往是价格触底反弹的阶段,主动补库阶段是市场价格冲高的阶段,这时候供需两旺。

图:黑色金属冶炼及压延加工业库存与价格关系走势图

这里的库存是指行业的总库存,不是一般的微观品种例如螺纹钢库存,因为单一品种库存价格波动剧烈且库存统计口径等问题存在难以预测等问题,容易导致失真。从上图那个图可以看出目前黑色金属冶炼行业的产成品库存处于一个低位状态,PPI处于上涨通道,表明该阶段可能处于被动去库状态,是属于大宗商品触底反弹阶段,目前商品库存尚未到达主动补库存阶段,表明成品价格仍有上涨动力。

我们来看Mysteel调研的黑色产业数据,以螺纹钢为例。从下图也可以看出库存变化也有明显的波动周期,2020年虽然由于疫情影响,导致黑色金属库存达到天量级别,螺纹钢总库存峰值达到2068万吨,同比增76%。但是随着疫情得到有效的控制,2020年3月库存已经开始下降,下降趋势一致维持到年底,与此同时钢价一路高升,到2020年底,螺纹钢价格指数由3800上涨到4420,此库存属于被动去库存到主动补库阶段;2021年1月份开始螺纹钢产品库存开始增加,螺纹钢价格继续冲高,几乎创十年新高。目前来看库存有减少趋势,这里的减少主要是由于需求的增多影响,看到我们钢联数据可知虽说一直环保限产,压缩产能,导致华北地区钢厂减产,但是由于利润的驱动导致其他地区钢厂增产,目前来看废钢比铁水更具性价比,从我们的调研的废钢日耗也可以看出。所以此次的库存拐点可以解释为供应没降低的情况下,需求大于供应,导致库存被动减少。

图:螺纹钢价格指数与库存变化关系

图:螺纹钢价格指数创今年新高

总结:2021年经济需求继续维持,在产量环比压减背景下,库存保持高位可能会是常态,主动补库阶段可能会延长。在粗钢产量下降的情况下,钢材价格下跌的风险主要是宏观资金面影响,从目前货币流动性来看,资金并未紧缩,钢材继续上涨的概率仍较大。


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